2025年4月24日，美联储发布《褐皮书》经济报告，报告揭示了当前美国经济面临的核心挑战——关税政策引发的前所未有的不确定性正深刻影响着企业决策、消费者行为和经济前景。
2025年4月24日，美联储发布《褐皮书》经济报告，报告揭示了当前美国经济面临的核心挑战——关税政策引发的前所未有的不确定性正深刻影响着企业决策、消费者行为和经济前景。
报告基于截至4月14日收集的12个联储辖区的经济数据，报告显示，"关税"一词出现107次，是上一期报告的两倍多，而与"不确定性"相关的表述也高达89次。这一现象凸显了特朗普政府近期频繁调整的贸易政策已成为美国经济最大的扰动因素。
《褐皮书》特别强调，随着经济不确定性的增加，尤其是围绕关税的不确定性，多个地区的前景"显著恶化"。这种不确定性已从单纯的贸易领域扩散至整体经济预期，成为抑制企业投资和扩张计划的主要因素。报告指出，许多企业正采取"观望"态度，在经济形势更明朗前暂停或放缓重大决策，这种普遍存在的谨慎情绪可能进一步拖累经济增长动能。
1、制造业作为受贸易政策影响最直接的部门，表现尤为疲软。三分之二的地区报告制造业活动基本持平或下降，只有少数地区出现增长。
2、能源行业经历了温和增长，多个地区的农业状况相对稳定，但这些行业的稳定很大程度上得益于国际大宗商品价格的支撑，而非国内经济基本面的改善。
3、运输活动略有增长，这可能与企业在关税上调前加速进口以锁定低成本有关。
4、服务业也出现了明显分化。房屋销售量有所上升，但许多地区继续保持低库存水平；净贷款需求持平或略有上升；而一些地区的非金融服务需求则有所下降。
5、旅游业遭受重创，休闲和商务旅行均呈现普遍下滑趋势，多个地区报告国际游客数量显著减少。这一现象反映了关税政策不仅影响商品贸易，也开始对服务贸易产生实质性冲击。
另外，美联储《褐皮书》揭示了一个明确的经济传导链条：关税政策正在通过多重渠道推高美国国内物价水平，这一过程已经开始对企业和消费者产生实质性影响。报告显示，所有地区的价格均有所上涨，大多数地区明确指出，企业普遍预计关税将导致投入成本加速增长。许多企业已收到供应商发出的正式涨价通知，表明这一成本压力并非短期或局部现象，而是具有广泛性和持续性。因此，大多数企业已明确计划将更高的成本转嫁给消费者，表明成本推动型通胀的压力正在积聚。
然而，成本转嫁能力在不同行业间存在显著差异。一些面向消费者的企业报告称，由于市场需求疲软，它们难以完全转嫁增加的成本，导致利润率受到挤压。这种情况在零售和非必需消费品行业尤为明显，消费者对价格敏感度的提高限制了企业的定价能力。相比之下，拥有较强市场地位或提供必需产品的企业则能够相对顺利地将成本转嫁给下游客户，这可能导致不同行业和产品间的价格分化加剧。
从长期来看，持续的关税压力可能导致美国经济面临滞胀风险——即经济增长放缓与通货膨胀并存的困境。东方金诚研究发展部高级副总监白雪分析指出："美国滥施关税将同时引发通胀上行压力和经济增长放缓的两方面风险，这意味着今年美联储在货币政策方面存在两难。"这种判断与《褐皮书》中反映的多地区经济前景"显著恶化"的观察相吻合，表明关税政策正在同时从供给和需求两侧对美国经济构成挑战。
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