香港的历史选择77份稳定币许可证申请，既带来了挑战也带来了机遇。香港面临的关键决策并非是一个简单的"批准或拒绝"的决定，而是在通过差异化监管和制度创新来最大化稳定币发展的益处的同时，最小化潜在风险。
一、引言：全新的监管格局，机遇与挑战并存
香港金融管理局近期宣布，截至2025年8月31日，共有77家机构表示有意申请稳定币牌照，涵盖银行、科技公司、证券公司和支付机构等众多实体。这一数据既反映了市场对香港稳定币监管框架的高度关注，也揭示了由此带来的监管挑战和实际选择。面对如此众多的申请，香港特别行政区政府和金融监管机构陷入了困境。批准所有申请将给监管资源带来巨大压力。然而，如果只批准少数申请，而未获批准的公司也符合法定要求，这可能会损害香港作为法治之地的声誉。这种审批困境背后的更深层次问题在于：香港应如何抓住稳定币发展的历史机遇，同时减轻潜在的金融风险？
二、稳定币竞争的本质：国家间的竞争与对创业精神的呼唤
从表面上看，稳定币的竞争是企业之间的技术竞争，但本质上，它是一场国家金融实力和制度优势之间的较量。法定货币体系可分为三类：标准货币（如美元和欧元）、锚定货币（如港元）以及主权货币（如日元和人民币）。以美元计价的稳定币的兴起对所有主权货币构成了挑战，许多实力较弱的主权货币可能会逐渐退出国际市场。
在这一全球竞争中，创业精神起着至关重要的作用。从历史上看，金融创新往往是由企业家推动的。1694年，苏格兰企业家威廉·帕特森创立了英格兰银行，解决了英国政府的财政危机，并为现代货币体系奠定了基础。1983年，富有创业精神的财政大臣理查德·潘率先推行了联系汇率制度，使香港摆脱了汇率危机，并使这座城市成为国际金融中心。如今，香港在稳定币的发展方面正处于关键的转折点，需要在风险管理与创新之间取得平衡，这需要创业精神。专业管理人员擅长执行规定，但在面临重大决策时往往会谨慎行事。香港需要将专业监管与创业创新相结合，以抓住稳定币发展带来的历史性机遇。
三、关于发行三种类型稳定币的利弊分析
（一）港元稳定币：实际限制与制度重建
港元稳定币存在明显的实际限制。港元在联系汇率制度下与美元挂钩，波动幅度控制在1%以内，由香港金融管理局进行市场监管。如果允许多家公司发行港元稳定币，投机者可能会利用美元、港元与稳定币之间的价格差异进行套利，从而导致不可控的风险。
因此，港元稳定币的发行应当基于现有的货币体系进行重新规划。最佳方案是由香港金融管理局指定三家发钞银行（汇丰银行、渣打银行和中国银行（香港））发行港元稳定币，并利用挂钩汇率制度。这种方式最大限度地利用了现有体系，同时将稳定币的信用和稳定性纳入香港金融管理局的监管范围。
（二）美元稳定币（USHK）：对香港的重大机遇
美元稳定币（USHK）为香港提供了重要的发展机遇。虽然美联储负责美元的稳定性，但香港金融管理局只需确保美元稳定币与美元之间的挂钩关系。其发行机制与港元稳定币类似，但发行方可以扩展至包括多个合格机构，而不仅仅是三家银行。USHK 具有明显的优势：创新的收益机制：香港金融管理局可以将其美国国债利息的一部分分配给发行机构。这使得它比泰特尔（该货币不支付利息）更具吸引力，也比受美国"天才法案"限制的机构更具优势。
信用透明度：香港金融管理局拥有42年的累积信誉，其审计和运营流程成熟且透明，远远超过了像泰特尔这样的私营机构。
统一的品牌效应：统一使用"USHK"品牌有助于实现规模经济并获得国际认可，同时能更好地体现香港作为金融中心的特色。
实施路径
以太坊之所以被选作发行链，是因为其具有稳定的共识机制和极高的透明度；
同时，将建立一个基于以太坊的透明集中式数据库，以加强反洗钱/反恐怖融资管理；
制定专门的实施规则，以确保符合银行层面的客户身份识别、反洗钱及反恐怖融资标准。
从地缘政治的角度来看，作为一个法治国家的美国不太可能干预香港的联结汇率制度或类似USDT的产品的发行。因此，USHK 的推出具有国际合法性。
（三）人民币稳定币（CNHK）：谨慎推进的有限选择
对于人民币稳定币CNHK的发行，也可以采用类似的机制，但应严格限制在离岸人民币市场，规模应可控（约3万亿元），且不干扰内地金融稳定。通过这种方式推动人民币国际化受到人民币不可兑换现实的限制，上述方法因此无法适用。有人提议引入金本位的人民币稳定币，但这一想法过时且目光短浅，缺乏对加密货币的深刻理解，而加密货币是在互联网时代出现的。人民币稳定币的开发应谨慎推进，确保不会损害内地的金融稳定。
四、对批准决定的全面分析：利弊及监管创新
1、全面批准的利弊分析：批准所有 77 家机构的申请将发出一个积极的信号，表明香港支持金融创新，吸引更多机构在该地设立业务，并在短期内提升市场活力。然而，这将给监管资源带来巨大压力，可能导致监管不力，并增加金融风险。多个机构同时发行同质化的稳定币可能会导致市场分裂，并降低规模经济效应。
2、有选择性审批的利弊：有选择性地批准少数几家机构（例如10至15家）可以确保监管质量，降低系统性风险，并将资源集中用于培育强大的机构。然而，这可能会引发公平性问题，未获批准的合格公司可能会提起法律诉讼，损害香港作为法治国家的声誉。此外，过于严格的筛选可能会扼杀市场创新。
五、政策建议
抓住历史机遇并做出合理选择，建立差异化的监管框架，对不同性质的稳定币发行者实施分类管理，并制定差异化的监管要求。 对具有系统重要性的稳定币实施更严格的监管，并在一定范围内适当放宽稳定币的条件。
1、优先发展美元稳定币（USHK）：集中资源开发USHK，并将其打造为香港的核心竞争力。利用香港的法治、金融基础设施和国际地位，使USHK 成为一种更安全、更透明的美元稳定币替代品，以取代USDT。严格控制港元稳定币的发行。对港元稳定币的发行采取谨慎态度，仅允许三家发行银行进行发行，以确保与挂钩汇率制度保持一致，并避免套利和金融风险。
2、审慎推动人民币稳定币的发展：人民币稳定币的开发应严格限制在离岸市场进行，并控制其规模，以避免对大陆金融稳定造成影响。可以先进行试点项目，然后在积累经验后逐步扩大规模。
3、引入监管沙盒机制：为了在创新与风险之间取得平衡，应当引入监管沙盒机制，允许企业在一个受限的环境中测试新的稳定币及相关技术，为完善监管框架提供实际依据。
4、加强监管技术的应用：增加投资，提高监管技术的水平，并利用区块链、大数据和人工智能等技术实现实时监测和风险评估，从而提高监管效率和准确性。
5、激发创业精神：在监管框架内为创新留出空间，鼓励具有创业精神的专业人士参与政策的制定和实施，并避免专业管理人员那种阻碍金融创新的过于保守的思维模式。
六、结论
香港的历史选择77份稳定币许可证申请，既带来了挑战也带来了机遇。
香港面临的关键决策并非是一个简单的"批准或拒绝"的决定，而是在通过差异化监管和制度创新来最大化稳定币发展的益处的同时，最小化潜在风险。美元稳定币（USHK）为香港提供了重要的历史机遇。作为与美元挂钩的货币，港元将不受美元稳定币兴起的影响，并且能够从其成功实施中获益。利用其主权信誉和金融基础，香港可以吸引其他小经济体采用美元港元。这为香港提供了重要的历史机遇。稳定币领域的竞争本质上是国家之间的竞争。香港需要激发其创业精神，并在风险管理和创新活力之间取得平衡。香港的监管机构应当展现出历史性的责任感，既要保持严格的监管，又要具有创新性和包容性，并抓住稳定币发展的历史性机遇。香港具备成为稳定币发展全球领先者的条件，但这需要明智的决策、创新的监管以及负责任的创业精神。对于 77 项申请的审批决定将是对香港作为国际金融中心资质的一次检验，并且是决定香港能否在数字经济领域保持竞争力的关键因素。
没有评论:
发表评论