兴业银行 蒋晓宇全球稳定币的现状与未来：基于USDT和USDC的分析事件2025年3月，作为美国主要银行业监
全球稳定币的现状与未来：基于USDT和USDC的分析
事件
2025年3月，作为美国主要银行业监管部门的货币监理署（OCC）、联邦存款保险公司（FDIC）相继表示银行无需审批可直接开展加密业务，包括加密资产托管、持有稳定币储备和加密支付业务，美元稳定币正加速发展。2024年7月，京东币链科技（香港）、渣打银行等五家公司加入了香港稳定币发行商"沙盒"项目，目前京东已进入香港稳定币发行沙盒测试阶段，预计香港的《稳定市条例草案》批准后，细则随之发布，港元稳定币或将面世。
摘要
稳定币与私人加密货币、央行数字货币同属于数字货币的重要发展方向。稳定币（Stablecoins）作为进行商业支付和结算的替代方式正迅速发展，其在效率、便利性、安全性及费用方面相较于传统方式颇具优势。目前市场上最受欢迎的两大稳定币为USDT（TetherUSD，也称为泰达币）和USDC（USDCoin），二者都为以法币为抵押、1:1挂钩美元、中心化的稳定币。法币抵押型稳定币比算法型更可靠。
总体而言，USDT比USDC发行更早，支持的区块链和活跃地址（参与链上交易活动的地址总数）更多；市场表现上，USDT的市值和流通量更大、可用性更高、更受小型交易者（零售用户而非机构）欢迎、交易相对小额多笔；安全性和稳定性上，USDT在储备资产透明度、审计和所有权方面争议较大，增长势头也有所下降。
未来，监管法规、算力效能和央行数字货币（CBDC）是影响稳定币发展的重要因素。虽然用户出于"博采众长"同时持有多种稳定币，多种稳定币也将受到监管并长期共存。但少数稳定币特别是法币抵押型稳定币会占据绝大部分市场。
以法币抵押的稳定币间接具有法币特征，美元稳定币的垄断无疑会强化美元霸权。对此，我国应做好应对，充分运用数字人民币研发经验积极探索人民币稳定币，助力人民币国际化。
一、何为稳定币？从数字资产说起
（一）稳定币的定义
本质上看，稳定币是一种数字资产，旨在通过将价格与美元等法定货币（或标的资产）挂钩来保持价值稳定，解决传统加密货币过度波动以及与法定货币可兑换性难题，已成为加密市场的重要组成部分。由此，稳定币价格相比于无抵押的加密资产（如比特币）和去中心化金融（DeFi）等其他加密资产波动更小、与法定货币间的可兑换性更好。
（二）稳定币为什么改变世界
稳定币使用户得以对冲市场波动、免受其他加密货币价格剧烈波动的影响，促进无缝交易和价值储存，成为传统金融系统和加密生态系统之间的桥梁。稳定币的意义在于其能够满足数字资产世界对稳定性、流动性和可用性的需求，为各个领域的更广泛采用和实用性提供基础，成为法定货币代币化（Tokenization）的关键。
（三）稳定币的分类
作为进行商业支付和结算的替代方式，稳定币越来越受欢迎。按照维持价格稳定的不同机制划分，稳定币的主要类型包括法币支持型（以法币为抵押，如USDC、USDT、TUSD、GUSD）、加密货币支持型（以其他加密货币为抵押，如DAI）、商品支持型（以黄金等大宗商品为抵押，如PAXGold）和算法型（基于算法管理稳定性，如TerraUSD、AMPL、BAC）等。目前市场上最主流的2种稳定币为USDT和USDC，均通过以1：1的比例挂钩法定货币（美元）来提供稳定性。风险事件表明，法币支持型比算法型等稳定币更可靠。
二、USDT与USDC的比较
虽然USDT和USDC都旨在提供稳定性，并被广泛用于促进加密货币到法定货币的转换以促进加密市场交易等，但二者在发行、市场地位、透明度方面存在明显差异。USDT历史更长，在市值、流通量和可用性上更具优势，但安全性、透明度以及兑换便捷性等较差。短期内USDT仍占主导地位，但USDC发展势头更迅猛。
（一）USDT市场地位占优
USDT发行更早，作为交易的基础货币更便捷，也占据了市场主导地位。USDT最初发行于2014年，早于USDC的2018年。USDT的市值和流通量更大，可用性也更好。截至2025年4月20日，USDT市值1390亿美元，USDC市值约520亿美元。USDT总地址约410万个，超出USDC的170万个。USDT的活跃地址（参与链上交易活动的地址总数）超过USDC，而活跃地址可理解为稳定币用户数量。
由于活跃用户较多，USDT交易频率、交易笔数更高，但交易金额更低。2020年12月至2022年12月期间，USDT周均交易近100万笔，USDC低于60万笔。期间，USDT周交易金额很难达到1000亿美元，而USDC基本在1000亿美元以上。并且，USDT每笔交易的平均规模、钱包的平均余额也更低。可见，USDC是大型交易者和机构的首选稳定币，而USDT更受零售用户青睐。
（二）USDC安全性和稳定性更强，兑换更便利
USDC由于储备支持的透明度高被认为更可靠，其提供的储备支持更稳定，包括现金及现金等价物、美元银行存款、短期高流动性投资；而USDT在储备资产透明度、审计和所有权方面争议更大，提供的储备支持包括现金及现金等价物（国库券、货币市场基金）、商票、贷款、公司债、其他数字货币。
从价格走势看，二者的波动都很小，但都经历过脱钩（价格跌破1美元并恢复）。2018年10月，USDT受储备不足和提款困难的传言影响，价格跌至0.92美元；2023年3月，持有USDC共计33亿美元储备的美国硅谷银行突然倒闭，导致USDC被抛售，价格跌至0.91美元。
USDT的兑换便利性更差。USDT和USDC都可以兑换成美元，但门槛不同。USDT要求至少10万USDT才能直接赎回，而USDC最低要求为100美元。
（三）USDT支持的区块链较多
稳定币可存在于多个区块链网络上，并通过连接更多区块链以促进其发行和赎回。目前，USDT支持的区块链包括Algorand、Avalanche、以太坊、EOS、LiquidNetwork、Near、Omni、Polygon、Solana、比特币现金的标准账本协议（Bitcoin Cash's Standard Ledger Protocol）、Statemine、Statemint、Tezos和Tron；而USDC支持的区块链包括以太坊、Avalanche、Algorand、Polygon、Solana、Hedera、Tron和Stellar。
场景应用方面，USDT可用于转账、存储和消费等；USDC延展出更多交易场景，可用于支付结算、贷款、风险对冲和跨境交易等。
三、稳定币的未来
（一）未来的稳定币市场格局
稳定币作为传统金融系统和加密生态系统之间的桥梁，或将在未来几年的全球金融体系中发挥越来越重要的作用。目前，稳定币占加密市场的15%，而随着加密市场的不断扩张，稳定币或将蓬勃发展，可能会出现更多具有独特功能和优势的稳定币。
虽然用户出于"博采众长"同时持有多种稳定币，多种稳定币也将受到监管并长期共存。但少数稳定币特别是法币抵押型稳定币会占据绝大部分稳定币市场。USDT和USDC仍然是稳定币市场的主要竞争者，在稳定性、流动性和可信度独具优势，成为所有加密投资者的重要资产，二者之间的竞争将愈演愈烈。
以法币抵押的稳定币间接具有法币特征，美元稳定币的垄断无疑会强化美元霸权。对此，我国应做好应对，充分运用数字人民币研发经验探索人民币稳定币，助力人民币国际化。
（二）影响稳定币发展的因素
监管法规、算力效能以及CBDC（央行数字货币）可能是影响稳定币未来发展的重要因素。
首先，全球稳定币最佳运营方式是在符合监管要求且允许较大程度的去中心化和审查豁免的框架下进行，只有这样才能继续成为加密领域的焦点。
其次，稳定币作为加密货币的一种，其协议离不开算力的支持。算力的提升及成本的下降有助于支持加密网络的计算以及加密货币丰富功能的实现。
最后，稳定币是与法定货币或商品价值挂钩的加密货币，可能与当前的金融体系互补共存而非竞争。一方面，稳定币提供了将传统货币数字化的方法，使其在区块链网络上更易访问，提高跨境支付速率、降低交易成本；另一方面，稳定币通过克服银行账户触达局限增加金融包容性，提升金融服务可得性。稳定币这些特性与CBDC的联系也就导致其发展难免会受到CBDC引入的影响。
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