网赚：日进千刀: 分红险为何高保证不可持续？日本三十年经验：低保底+灵活分红更靠谱

2026年4月17日星期五

对于香港分红储蓄险“保证收益低”的特点，不少第一次接触境外保险的客户会比较介意，自然会与之前在内地购买的“高预定利率”增额终身寿对比。确实，与内地之前的“4.025%”相比，香港保证部分普遍不到“1%”，确实低了一些。

我们借鉴华泰证券的一份研究报告《日本寿险业何以走出利差损》，看看日本过去的经验：

为什么“高保证”不可持续？

为什么“低保证+灵活分红”才长期靠谱？

大家好，我是川哥，CFA持证人，致力于帮助更多内地家庭做好跨境资产配置，实现丰盛富足人生。

一、日本过去几十年发生了什么？

1980年代后期，日本正是经济泡沫的高峰期，市场利率很高。10年期国债收益率一度超过8%，保险公司为了竞争，把保证利率拉得极高。

能有多高？

保底6%+！

1985年，10年以下保单预定利率高达6.25%，而一次性缴清养老保险等储蓄型产品的保证回报甚至更高。

1980-1990年，日本保险公司卖出了大量“高保证”保单，类似内地过去的“高保证部分+快回本”增额寿。

当时，保险公司觉得“利率会一直高”，于是把大量资金投向股票、房地产等高风险资产，追求高收益来覆盖高保证的保单成本。

但经济增长是有周期的，持续高利率也是不可持续的。

1990年代初，日本经济泡沫开始破裂，银行大幅降息，开始了长期低利率时代。

日本国债收益率从1990年的6.5%左右，一路跌到2000年的2%左右，后来长期接近零。

日本的保险公司的投资收益率也迅速低于预定利率，形成“负利差”。1995年，大中型寿险公司负利差总额达到2.69万亿日元。

如此巨大的负利差，相当于巨大的潜在亏损，也导致了非常严重的后果。

1997-2001年期间，包括日产生命、东邦生命、千代田生命、协荣生命、东京生命等7家寿险公司破产，合计资产占行业约10%。这是二战后日本寿险行业首次出现大规模破产。

活下来的保险公司虽然没有破产，但也承受了巨额损失。它们必须在亏本的情况下卖股票、卖房产来填补存量高保证保单这个大窟窿，资本金被大幅侵蚀。

监管机构后来也把新保单的预定利率一步步下调。从1985年最高点的6.25%持续下调至1995年的3.75%，1996年降到2.75%，2001年降到1.5%、2017年后更是降到了0.25%，高保证产品基本退出了市场。

二、原来卖出去的高保证保单后来都怎么样了？

保司破产后，那些把高保证白纸黑字写进合同的存量保单，后来都怎么样了？

1996年，日本修订了保险法，政府不再对保险公司进行严格的保护，这才有了1997年-2000年之间7家日本寿险公司的相继破产。

为了应对低利率环境导致的利差损风险，日本监管机构规定：

对于已生效的高预定利率保单，如果保险公司已经倒闭，那么保单转移到其他保险公司后，接受保单的保险公司可以重新签订保险合同，并强制下调预定利率。

刚兑也是可以被打破的。

三、为什么“低保底”才长久靠谱？

日本的经验证明，高保证在低利率环境下根本扛不住。它把利率风险全部压在了保险公司身上，一旦市场利率长期低于保证水平，保司只能“以命相搏”，要么亏损运营，要么破产让保单持有人利益受损。即使有保险保障基金保护，也要减额或降低分红。

香港的分红险保证部分低、回本慢的特点，正是吸取了日本这类历史教训后的审慎设计。保司能用实际投资收益轻松覆盖保证，不会因为利率下降就出现系统性亏损。

低保证+高非保证分红的产品设计，保证部分很低但“一定能给”，非保证部分则随实际投资、死亡率、实际费用浮动。保险公司可以根据经济环境调整分红，既保护了客户最低权益，又避免了“承诺过头”。

核心是“可持续性”和“风险分担”，这其实和分红险的英文Participating Policy的意思类似，持有人与保司共担投资风险。

不论是内地还是香港，低保底不是“保守”，是“负责任”的产品设计。

把保险公司和客户的利益真正绑定在一起，保司只有在实际赚到钱的情况下才能多给客户分钱，而不靠“高承诺”透支未来。

大家好，我是Steven川哥，澳洲本硕、CFA持证人、性格INFJ、一儿一女。高才计划香港新移民、内地香港两地均合法持牌。香港保险、香港银行开卡、香港医疗、教育、移民。了解港险、职业发展，欢迎加微私聊。